未來兩年大型石化項目進度及影響分析

大型石化項目建設周期長，尤其是海外石化項目，整體進度推遲概率較大。石化行業對于國民經濟的帶動效應是不可言喻，一個石化項目涉及到項目設計、施工、設備制造、催化劑及工藝路線選擇等，同時石化項目對于下游的產業鏈延伸也至關重要。

以乙烯項目為例，核心設備是裂解爐、裂解氣壓縮機，而同時乙烯的下游各種精細化工產品眾多，如果對于碳四、碳五等進行深加工應用，一個乙烯項目可以帶動數倍以上的投資。因此大型石化項目是資金密集型、技術密集型產業，項目的投產進度一般都會比預期要推遲；從項目的構建到最終的投產往往會經歷少則3-5年，多至10年的時間。相對于海外石化項目，國內的配套更加完善，投資成本低，項目建設快，競爭力明顯增強。

預計上游以低庫存運行，主動提升合約比例，現貨占比減少。未來需求對于石化的邊際影響將會加大，生產成本重心下移的情況下，擁有成長性及競爭力的項目將會勝出。由于2020年起，石化行業進入裝置投產的高峰期，市場供應增多。

展望2020-2021年，仍將會有多套煉油、乙烯項目投產，但我們認為當前的市場價格已經提前反應了未來的市場預期，而多個項目仍存在推遲的可能性。因為，我們認為未來石化整體進入微利時代，但是大型煉化裝置攜成本優勢、以及成長性，將會在市場競爭中脫穎而出。

一、關于2020-2021年即將投產的大型石化項目，主要有：

1.馬來西亞國家石油公司（Petronas）與沙特阿美石油公司（Saudi Aramco）各50%的合資項目（PIC項目）。

其中Pengerang Refining Company Sdn. Bhd.為1500萬噸/年煉油，Pengerang Petrochemical Company Sdn. Bhd. 為130萬噸/年乙烯。項目原計劃在2019年初投產，但是在2019年4月項目的一套常壓渣油加氫脫硫（ARDS）裝置發生爆炸后關閉，馬來西亞國家石油公司宣布煉油廠的兩個ARDS裝置都需要升級，第一套ARDS預計將于2020年6月投入使用。且根據沙特阿美招股說明書，項目計劃在2020年下半年滿負荷運行，我們預計項目大概率仍會延期，在2020年上半年對于市場的影響較少。

2.沙特阿美Jazan石化項目。

項目為2000萬噸/年煉油，同時配套100萬噸/年PX，項目投資約60億美元。沙特阿美石油公司在2019年第2季度宣布，位于Jazan的煉油廠的公用設施系統已經投入運行，比原計劃晚了大約一年。但是Jazan的地理位置距離也門邊境較近，考慮到該煉廠的安全性問題，預計短期難以順利投產。根據沙特阿美最新的招股說明書，我們預計滿負荷運行在2020年下半年。

3.浙江石化煉化一體化項目。

2019年5月試運行，10月4日，浙江石化140萬噸/年乙烯裝置裂解氣壓縮機組一次試車成功，標志著該項目進入開車投料階段。浙江石化是完全意義上一次性投產的大型煉化一體化項目，項目的制氫環節打通之后，可以進行汽柴油精制、石腦油精制，后續將會加快催化重整、催化裂化的進度和相關裝置負荷。我們認為浙江石化有望在2020年上半年完全投產。

4.恒力石化150萬噸/年乙烯。

2000萬噸/年煉油環節在2019年5月實現全流程打通滿負荷；乙烯環節，2019年11月25日乙二醇1線實現中交。我們預計150萬噸/年乙烯在2020年上半年投產。

5.恒逸石化文萊800萬噸/年煉油項目。

2019年11月3日“PMB 石油化工項目”實現工廠全流程打通和全面投產，順利產出汽油、柴油、航空煤油、PX、苯等產品。文萊煉化項目于今年3月份完成公用工程中交；7月份完成主裝置全面中交，并于當月所有裝置轉入聯動試車階段；9月份常減壓裝置產出合格中間產品。

6.土耳其STAR石化項目。

由阿塞拜疆國家石油公司（SOCAR）投資63億美元的1000萬噸/年煉油項目。STAR煉油廠是過去幾十年來歐洲新建的最大煉油廠，也是過去30年來土耳其首個新建煉油廠。STAR煉油廠的所有設備都已在2019年3月底投入運行。STAR煉油廠在1月份向市場交付了第一批Petkim石腦油，其柴油和航空燃料是在2月份進入市場的。下游方面BP和Socar土耳其計劃新建PX/PTA工廠，項目計劃投資18億美元，新建84萬噸/年PX及125萬噸/年PTA，項目建設計劃在2023年完工。

7.湛江中科煉化。

項目總投資385.5億元，建設1000萬噸/年煉油和80萬噸/年乙烯，主要生產國Ⅵ汽油、柴油、航空煤油等油品及聚乙烯、聚丙烯、環氧乙烷等化工產品。項目共有31套主裝置，11月30日，中科煉化的20萬噸/年聚丙烯裝置、35萬噸/年聚丙烯裝置、35萬噸/年高密度聚乙烯裝置等7套生產裝置以及一批生產輔助項目實現工程交接，項目計劃2019年底全面建成中交。我們認為項目有望在2020年下半年實現開車，主要影響市場將會在2021年。

8.古雷煉化一體化項目。

項目總投資概算為278.38億元，分別為 80萬噸/年乙烯蒸汽裂解、30萬噸/年裂解汽油加氫、25萬噸/年芳烴抽提、9萬噸/年丁二烯抽提、30萬噸/年乙烯—醋酸乙烯樹脂(EVA)、27/50萬噸/年環氧乙烷/乙二醇(EO/EG)、60萬噸/年苯乙烯(EBSM)、35萬噸/年聚丙烯(PP)等化工裝置以及配套的公用輔助工程。2019年10月10日，古雷煉化一體化項目首臺大型設備——80萬噸/年乙烯裝置急冷水塔抵達古雷附近港口，標志著該項目大型設備模塊化施工及吊裝工作陸續展開。我們預計項目在2021年以后將會影響市場。

9.衛星石化連云港125萬噸/年乙烯項目。

項目采用乙烷及輕烴裂解，下游配套聚乙烯、EO/EG、丙烯腈等產品。目前項目儲罐區已進入安裝、碼頭正在施工，主裝置區域進入全面土建階段，預計2020年3季度建成后進入試生產階段。項目需與美國乙烷出口設施的建設同步，我們預計在2021年上半年有望實現全面投產。

10.連云港盛虹煉化。

項目包括1600萬噸/年煉油、280萬噸/年對二甲苯、110萬噸/年乙烯及下游衍生物、配套30萬噸原油碼頭及公用工程島等。2019年11月18日，100萬噸乙二醇項目破土動工，盛虹煉化一體化項目被列為江蘇省重大項目，已于2018年12月14日開工建設，目前處于建設初期，預計將于2021年建成投產。我們預計對于市場的影響將會在2022年或以后。

二、對于石化產品的主要影響分析：

1.煉油行業影響：需求影響關鍵，預計盈利穩中向好

我們對于未來煉油行業的盈利持正面觀點。根據BP能源統計，2018年全球煉油產能10005萬桶/天（50.02億噸/年），較2017年相比的產能增速為1.4%或增加7140萬噸/年。2019年我們預計全球新增煉油產能約4000-5000萬噸/年，其中包括美屬維爾京群島Limetree Bay重啟的900萬噸/年煉油產能。2020年由于浙江石化、恒逸石化、馬來西亞PIC、沙特阿美Jazan、中國石油華北石化等項目投產，預計新增產能超過7000萬噸/年，但考慮到項目開工進度，實際有效產能約5000萬噸。

根據IEA在11月份的石油需求預測，預計2019-2020年全球的石油需求增長分為為100萬桶/天、120萬桶/天，由于石油的需求中包括凝析油、NGL等，考慮到美國新增50萬桶/天的NGL，因此我們預計2020年原油的需求增長或超過70萬桶/天，有望與煉油的實際產能增速同步。煉油產能規模體量大，行業開工率對于產出的邊際影響較大；加之歐美的產能裝置老化，新建裝置的規模效應及靈活加工原料的優勢或將體現。

根據IMO規定，2020年1月1日起，全球船舶使用硫含量不高于0.5%m/m的船用燃料油。根據WoodMac數據，海洋部門在2017年每天消耗380萬桶燃料油，占全球燃料油需求的一半。因此，我們估算全球船用燃料油的市場約2億噸/年，而總的燃料油市場約5億噸/年。為了應對，航運企業可以選擇使用合規低硫燃油、安裝脫硫裝置、改造船舶采用LNG燃料等方案。其中使用合格的低硫燃料油：規定中對于含硫量做出了要求，但是并沒有對粘度等指標規定。從使用合格低硫燃料油的角度，未來高硫油如HSFO的市場將會減少。如果燃料油需要符合粘度的規定（如50°C時粘度為380cSt），典型的做法是將重油與輕組分混合，輕組分主要是餾分油、催化裂化油漿等。大多數煉廠都可以將減壓渣油調和成燃料油，用小部分低硫原油生產的減壓渣油可以和0.5%硫含量的船用燃料油混合。加氫能力較弱的煉油廠，采用低硫原油，會增加如美國輕質低硫原油的購買量。IMO新規實施，更甜的布倫特原油溢價提升，布倫特與迪拜原油之間的價差存在擴大的可能。新投產的大煉化加氫能力強，且多配置了渣油加氫裂化、延遲焦化裝置，可以加工成本更低的原油。

2.乙烯行業影響：行業弱勢，輕烴裂解或煉化一體化成本競爭力強

由于過去幾年的乙烯高盈利，幾乎所有的大型石化項目都瞄準乙烯產品，煉廠提高化工品生產原料的意圖也十分明顯。對于乙烯行業的規劃已經陷入了周期陷阱。我們預計未來煉油盈利將會穩定，而乙烯行業進入低谷期，同時生產的成本曲線重心下移，具有乙烷等輕烴裂解資源、加氫裂化能力強的大型煉化一體化企業、煤炭資源的煤化工企業將會勝出。傳統的短流程僅以石腦油為路線的裝置面臨較大的競爭壓力，但石腦油路線的優勢在于下游精細化工配套，發展碳四、碳五等精細化工的產品配套將會帶來輻射效應及盈利穩定性。

目前全球乙烯裝置接近270套，共計產能1.7億噸/年。乙烯的商品量極少，由于乙烯難以運輸，需要在-100度以下存儲，因此乙烯的生產商多是以配套聚乙烯、苯乙烯、乙二醇等下游產品。目前估算乙烯每年的貿易量約200萬噸，而且貿易主要是由日本商社如丸紅、三菱等公司控制。因為乙烯的運輸船少、租金高，所以必須連續運行，因此乙烯船是貿易的核心。美國雖然是乙烯的生產大國，但至2018年底，美國僅有一個乙烯出口碼頭，而且碼頭被日本三菱商社長租。目前美國Enterprise計劃與Navigator公司合作，在美國新建乙烯出口設施，未來美國乙烯出口能力將會明顯提升。目前美國出口乙烯到中國的運費遠高于乙烷的運費。

以全球乙烯年需求1.5億噸為計算，新增需求量約400-600萬噸/年，因此需求邊際的影響加大。過去幾年，由于網購及農膜等因素帶動，乙烯最主要的下游聚乙烯的需求一直保持較快的增速。從未來三年的乙烯產能規劃的投產進度來看，乙烯年產能增長將會超過700萬噸，如項目順利投產將會明顯加大產能過剩。但是，乙烯是在高溫、高壓下反應，同時存儲又需要冷凍，因此乙烯裝置的開車難度明顯大于煉油，我們認為乙烯行業的產能投放進度大概率會放緩，有助于緩解行業的供給壓力。

未來乙烯行業的生產成本重心下移是大概率。我們看好具有乙烷等輕烴資源的乙烯裂解項目，看好大煉化同時認為新的大型煉化一體化裝置中以石腦油、加氫尾油、輕烴混合裂解裝置仍具有明顯的優勢。以恒力石化的項目為例：乙烯項目原料主要由上游的煉化裝置供應，最大限度發揮一體化規?；瘍瀯?。150萬噸/年乙烯項目以蒸汽裂解裝置為龍頭，由上游煉化一體化提供的108.06萬噸/年各類煉廠干氣、61.3萬噸/年正丁烷及170.51萬噸/年各類石腦油、8萬噸/年C9+組成的乙烯原料經蒸汽裂解裝置裂解、分離，再經裂解汽油加氫裝置、丁二烯抽提裝置的進一步處理，得到乙烯、丙烯、丁二烯、C5、C6~C8等基本有機化工原料，公司150萬噸乙烯收率達48%，遠遠超過國內常規煉廠30-33%的乙烯收率。另外丁二烯、C5、C9直接做商品外賣，抽余碳四加氫后返回蒸汽裂解裝置，加氫汽油送煉油區進一步加工處理。

大型煉化一體化兼具規模性與靈活性。規模性在于對于輕烴的分離、碳四、碳五抽提分離等必須是在一定規模效應的基礎上才具備經濟價值。相對于傳統的以石腦油、加氫尾油等重質原料的裂解乙烯，以及以乙烷、LPG等輕質原料的裂解乙烯，煉化一體化下，混合進料具有靈活性，原料保障性強；通過在煉油環節的加氫裂化，最大程度對重質原油進行轉換，對于輕烴進行綜合利用，以提升附加值。同時，副產部分的碳四、碳五等非常適合下游發展精細化工。

3.丙烯行業影響：丙烷脫氫或持續向好

目前全球丙烯產能超1.3億噸，需求約1.06億噸，其中中國的需求約占全球的30%。目前裂解乙烯副產（以石腦油為主）仍是丙烯最主要的供應來源，約占45%；其次為煉廠FCC裝置，約占30%；丙烷脫氫約占丙烯供應的10%以上，但預計占比仍將逐漸升。

大型煉廠一般都會配備催化裂化（FCC）裝置，恒力石化雖然沒有配置FCC但是有混合脫氫裝置生產丙烯。假設1000萬噸煉油產20萬噸丙烯、100萬噸乙烯路線產40萬噸丙烯，如果2020年全球新增5000萬噸煉油、600萬噸乙烯，則對應丙烯的產量增量為340萬噸。但考慮到乙烯裂解環節中輕烴原料的比例增多，實際產量或少于這個數字。從需求的角度，丙烯的需求和消費屬性相關程度高，比如下游無紡布應用等，2020年全球新增丙烯量或在400-500萬噸，剩余的缺口主要通過丙烷脫氫（PDH）、煤化工路線來補充。

丙烷脫氫或持續向好。丙烷脫氫雖然工藝成熟穩定，且相對投資成本較低，但是開工難度較大。主要是高溫反應，副產一些輕烴和重烴；而熱分解在催化劑上容易結焦，降低反應活性，因此需要頻繁的催化劑再生和復雜的反應器設計。根據我們不完全統計，至今全球丙烷脫氫共投產32套裝置，合計1347萬噸/年產能；其中國內14套裝置，產能640萬噸；美國僅三套裝置，合計產能216萬噸/年。2019年新投產的PDH裝置主要是衛星石化45萬噸/年、巨正源60萬噸/年；2020年預計有浙江石化60萬噸/年、東華寧波66萬噸/年、福建美德66萬噸/年等裝置投產。預計丙烷脫氫仍有較強的成本優勢，我們認為美國、澳大利亞、俄羅斯等未來的丙烷供應量將會持續增加，原料的保障力度強；同時丙烷脫氫的實際項目投產進度整體推遲較多。

4. PX行業影響：短期弱勢、長期產能影響或將減弱

2018年中國國內PX需求較2017年增加440萬噸，至2740萬噸，其中進口量1590萬噸。2018年全球PX產能約5650萬噸，中國產能1463萬噸，約占全球產能的26%。

大型煉化項目中的PX生產工藝主要包括抽提蒸餾單元、歧化及烷基轉移單元、苯/甲苯分離單元、二甲苯精餾單元、吸附分離單元和異構化單元等。非煉化一體化裝置主要是外購石腦油（凝析油、燃料油）、混合芳烴等進行生產。PX的生產路線主要有：1）石腦油（或燃料油）催化重整中混合芳烴抽提；或者石腦油裂解乙烯的粗裂解汽油（Raw Pygas）中抽提；2）甲苯歧化（TDP）或選擇性歧化（STDP）；3）異構化等工藝。PX最直接的原材料是混合芳烴，而混合芳烴通常來自于石腦油，最原始的原料是原油。

2018年全球新增三套PX裝置，分別為沙特PetroRabigh134萬噸/年、越南Nghison68萬噸/年、福海創160萬噸/年裝置，但是由于開工進度原因，至少有一半產量增長貢獻在2019年。加上2019年恒力石化400萬/年、中化弘潤80萬噸/年、海南煉化二期100萬噸/年裝置，市場供應明顯增大。而2020年將會是有史以來PX投產量最大的一年，主要有恒逸石化文萊150萬噸/年（或2019年底投產）、浙江石化一期400萬噸/年、沙特阿美Jazan100萬噸/年、東營威聯化學200萬噸/年等裝置?？紤]到全球需求約5000萬噸/年，即使維持10%的需求增速也無法消化新增產能的增長。但2021年以后的新增項目放緩，PX的長期供應壓力或將緩解。

PX的短期壓力增加，預計不具備規模效應的，以及短流程以外購石腦油為主的生產裝置將會逐漸退出。由于芳烴重整過程中會副產大量氫氣、余熱，大型煉化一體化裝置對于物料綜合利用以降低成本，同時純苯的價格也會影響到PX整體裝置（或重整裝置）的利潤，近期純苯的價格上漲也會改善行業的盈利。